photosdematures.com

Ano ang Halaga ng Terminal?

Sa panahon ng pagsusuri ng kumpanya na gumagamit ng diskwento na daloy ng cash, hindi lahat ng cash flow hanggang sa infinity ay kinuha at samakatuwid pagkatapos ng isang tiyak na bilang ng mga taon, ang posibleng halaga ng mga assets ng kumpanya o tinatayang halaga ng mga cash flow sa hinaharap ay ginagamit bilang halaga ng terminal at ang diskwento na daloy ng cash ay isinasagawa.

Ito ang halaga ng inaasahang libreng daloy ng cash ng isang kumpanya na lampas sa panahon ng isang malinaw na inaasahang modelo ng pananalapi.

Ang tutorial na ito ay nakatuon sa mga paraan kung saan kinakalkula ang Halaga ng Terminal sa konteksto ng paghahanda ng Pinansyal na Modelo sa excel. -

• TV ng Alibaba (gamit ang Perpetuity Growth Method)

Kapaki-pakinabang na Mga Pag-download - 1) Libreng Mga Template ng Halaga ng Terminal ng Excel (ginamit sa post) at 2) Alibaba IPO TV Calculation Model

Mag-download ng Mga Template ng Halaga ng Terminal

Kalkulahin ang Halaga ng Terminal

Ang pagkalkula ng halaga ng terminal ay isang pangunahing kinakailangan ng Discounted Cash Flow.

• Napakahirap i-project ang mga pahayag sa pananalapi ng kumpanya na ipinapakita kung paano sila bubuo sa loob ng mas mahabang panahon.
• Ang antas ng kumpiyansa ng pagpapahayag ng pananalapi ay nagbabawas nang exponentially sa loob ng maraming taon, na mas malayo mula ngayon.
• Gayundin, ang mga kundisyong macroeconomic na nakakaapekto sa negosyo at sa bansa ay maaaring magbago sa istruktura.
• Samakatuwid, pinapasimple at ginagamit namin ang ilang mga average na pagpapalagay upang mahanap ang halaga ng firm na lampas sa panahon ng pagtataya (tinatawag na "Halaga ng Terminal ”) tulad ng ibinigay ng Financial Modelling.

Ipinapakita ng sumusunod na grap kung paano makalkula ang Halaga ng Terminal.

Mga Hakbang sa Pagkalkula ng Halaga ng Terminal

Sa seksyong ito, nai-brief ko ang pangkalahatang diskarte sa pagganap ng Discounted Cash Flows o DCF valuation ng anumang kumpanya. Lalo na, mangyaring tandaan Hakbang # 3, kung saan kinakalkula namin ang Halaga ng Terminal ng Firm upang mahanap ang Makatarungang halaga ng Ibahagi.

Hakbang # 1: Lumikha ng Infrastructure (hindi tinalakay sa artikulong ito)

Maghanda ng blangko na excel sheet na may Hiwalay na Pahayag ng Kita, Balanse ng sheet at Mga Daloy ng Cash (huling 5 taon)

Populate ang mga makasaysayang pahayag sa pananalapi (IS, BS, CF) at gawin ang kinakailangang pagsasaayos para sa mga item na Hindi paulit-ulit (isang oras na gastos o kita).

Gawin ang Pagsusuri sa Ratio para sa mga makasaysayang taon upang maunawaan ang kumpanya

Hakbang # 2: I-proyekto ang Mga Pahayag sa Pinansyal at FCFF (hindi tinalakay sa artikulong ito)

• Ang pagtataya ng Pahayag ng Kita (P&L) ay pinakamahalaga para sa mga analista. Samakatuwid, dapat kang magtalaga ng maraming oras dito. Sa ito, kailangan mong basahin ang taunang ulat at iba pang mga dokumento upang makakuha ng isang matatag na pag-unawa sa pagtataya.
• Maipapayo na basahin mo rin ang iba pang mga ulat sa pananaliksik sa bahay ng brokerage upang maunawaan kung paano nila na-modelo ang mga bilang ng benta.
• Pagtataya ng mga pahayag sa pananalapi para sa susunod na 5 taon (malinaw na panahon ng pagtataya) - modelo ng pananalapi
• Kapag hinulaan mo ang mga pahayag sa pananalapi ng kumpanya, dapat mo lamang i-project ang mga pampinansyal na pahayag ng kumpanya sa susunod na 4-5 na taon at sa pangkalahatan ay hindi lalampas sa iyon.
• Maaari naming teoretikal na ipalabas ang mga pahayag sa pananalapi para sa susunod na 100-200 na taon; gayunpaman, kung gagawin namin ito, nagpapakilala kami ng maraming pagkasumpungin batay sa mga palagay.

Hakbang # 3: Hanapin ang patas na Pagbabahagi ng Presyo ng Firm sa pamamagitan ng pagbawas sa FCFF at TV

• Kalkulahin ang FCFF sa susunod na 5 taon na nagmula sa Modelong Pinansyal
• Mag-apply ng angkop na WACC (may timbang na average na gastos ng kapital) mula sa mga kalkulasyon ng istraktura ng kapital.
• Kalkulahin ang Kasalukuyang Halaga ng Maliwanag na Panahon FCFF
• Kalkulahin ang Halaga ng Kumpanya (panahon na lampas sa Maliit na Panahon)
• Halaga ng Enterprise = Kasalukuyang Halaga (Maliwanag na Panahon FCFF) + Kasalukuyang Halaga (TV)
• Maghanap ng Halaga ng Equity ng Firm pagkatapos ibawas ang Net Utang.
• Hatiin ang Halaga ng Equity ng Firm sa pamamagitan ng kabuuang bilang ng mga pagbabahagi upang makarating sa "Intrinsic Fair Value" ng kumpanya.
• Inirerekumenda kung "BUMILI" o "MAGBENTA"

Gayundin, tingnan ang Halaga ng Enterprise kumpara sa Halaga ng Equity

Formula ng Halaga ng Terminal

Isang mahalagang palagay dito ay ang "Nag-aalala ”ng kumpanya Sa madaling salita, hindi titigil ng kumpanya ang pagpapatakbo ng negosyo nito pagkalipas ng ilang taon; gayunpaman, magpapatuloy ito sa negosyo magpakailanman. Ang halaga ng firm (Halaga ng Enterprise) ay karaniwang ang kasalukuyang halaga ng lahat ng hinaharap na Libreng Cash Flows sa Firm.

Maaari naming representahan ang halaga ng firm gamit ang formula ng halaga ng terminal sa ibaba -

t = oras, ang WACC ay ang bigat na average na gastos ng kapital o rate ng diskwento, ang FCFF ay ang Libreng Cash Flows to Firm

Maaari nating sirain ang nasa itaas na halaga ng terminal na formula sa dalawang bahagi 1) Kasalukuyang Halaga ng Maliit na pagtataya, 2) Kasalukuyang Halaga ng TV

3 Mga Uri ng Mga Formula ng Halaga ng Terminal

Mayroong tatlong pormula para sa pagkalkula ng Terminal Value ng Firm. Ipinapalagay ng unang dalawang diskarte na ang kumpanya ay magkakaroon sa isang batayan ng pag-aalala sa oras ng pagtatantya ng TV. Ipinapalagay ng pangatlong diskarte na ang kumpanya ay kinuha ng isang mas malaking korporasyon, sa gayon pagbabayad ng presyo ng pagkuha. Tingnan natin nang detalyado ang mga pamamaraang ito.

1) Perpetuity Growth Method o ang Gordon Growth Perpetuity Model

Mangyaring tandaan na ang palagay dito ay ang "pag-aalala".

Ang pamamaraang ito ay ang ginustong pormula upang makalkula ang Halaga ng Terminal ng kompanya. Ipinapalagay ng pamamaraang ito na ang paglago ng kumpanya ay magpapatuloy (matatag na rate ng paglago), at ang pagbalik sa kapital ay magiging higit sa gastos ng kapital. Nababawas namin ang Libreng cash flow sa firm na lampas sa inaasahang taon at hanapin ang Halaga ng Terminal.

Gamit ang cool na matematika, maaari naming gawing simple ang formula ayon sa bawat ibaba -

Ang tagapagbigay ng pormula sa itaas ay maaari ding isulat bilang FCFF (6) = FCFF (5) x (1+ rate ng paglaki)

Ang binagong formula ng halaga ng terminal ay ang mga sumusunod -

Ang isang makatuwirang pagtatantya ng matatag na rate ng paglago dito ay ang rate ng paglago ng GDP ng bansa. Ang Pamamaraan ng Paglago ng Gordon ay maaaring mailapat sa mga kumpanyang may sapat na gulang, at ang rate ng paglago ay medyo matatag. Ang isang halimbawa ay maaaring maging mga mature na kumpanya sa sektor ng sasakyan, sektor ng mga produktong kalakal, atbp.

2) Walang Modelong Paglago ng Perpetuity

Ipinapalagay ng formula na ito na ang rate ng paglago ay zero! Ipinapahiwatig ng palagay na ang pagbabalik ng mga bagong pamumuhunan ay katumbas ng gastos ng kapital.

Di-paglago ng pagpapatuloy na formula ng halaga ng terminal

Ang pamamaraan na ito ay maaaring maging kapaki-pakinabang sa mga sektor kung saan mataas ang kumpetisyon, at ang pagkakataong kumita ng labis na pagbabalik ay may posibilidad na lumipat sa zero.

3) Lumabas sa Maramihang Paraan

Gumagamit ang formula na ito ng napapailalim na palagay na ang isang merkado ng maraming mga base ay isang patas na diskarte upang pahalagahan ang isang Negosyo. Ang isang halaga ay karaniwang natutukoy bilang isang maramihang EBIT o EBITDA. Para sa mga paikot na negosyo, sa halip na ang halaga ng EBITDA o EBIT sa pagtatapos ng taon n, gumagamit kami ng average na EBIT o EBITDA sa kurso ng isang pag-ikot. Halimbawa, kung ang sektor ng mga metal at pagmimina ay nakikipagkalakalan nang 8 beses sa EV / EBITDA na maramihang, kung gayon ang TV ng kumpanya na ipinahiwatig na ginagamit ang pamamaraang ito ay magiging 8 x EBITDA ng kumpanya.

Halimbawa ng Pagkalkula ng Halaga ng Terminal sa Excel

Sa halimbawang ito, kinakalkula namin ang patas na halaga ng stock gamit ang mga diskarte sa pagkalkula ng halaga ng dalawang terminal na tinalakay sa itaas. Maaari mong i-download ang template ng Terminal Value Excel para sa halimbawa sa ibaba -

Bilang karagdagan sa impormasyon sa itaas, mayroon kang sumusunod na impormasyon -

• Utang = $ 100
• Cash = $ 50
• Bilang ng pagbabahagi = 100

Hanapin ang per share patas na halaga ng stock gamit ang dalawang ipinanukalang pamamaraan ng pagkalkula ng halaga ng terminal

Pagkalkula ng Presyo ng Ibahagi - gamit ang Perpetuity Growth Method

Hakbang 1 - Kalkulahin ang NPV ng Libreng Cash Flow to Firm para sa malinaw na panahon ng pagtataya (2014-2018)

Hakbang 2 - Kalkulahin ang Halaga ng Terminal ng Stock (sa pagtatapos ng 2018) gamit ang Perpetuity Growth na pamamaraan

Hakbang 3 - Kalkulahin ang Kasalukuyang Halaga ng TV

Hakbang 4 - Kalkulahin ang Halaga ng Enterprise at ang Presyong Ibahagi

Mangyaring tandaan na sa halimbawang ito, ang kontribusyon sa halaga ng Terminal patungo sa halaga ng Enterprise ay 78%! Ito ay walang kataliwasan. Pangkalahatan, mapapansin mo na nag-aambag ito sa 60-80% ng kabuuang halaga.

Pagkalkula ng Presyo ng Ibahagi - gamit ang Exit Multiple Method.

Hakbang 1 - Kalkulahin ang NPV ng Libreng Cash Flow to Firm para sa malinaw na panahon ng pagtataya (2014-2018). Mangyaring mag-refer sa pamamaraan sa itaas, kung saan nakumpleto na namin ang hakbang na ito.

Hakbang 2 - Kalkulahin ang Halaga ng Terminal ng Stock (sa pagtatapos ng 2018) gamit ang Exit Multiple Method. Ipagpalagay natin na sa industriya na ito, ang average na mga kumpanya ay nakikipagkalakalan sa 7x EV / EBITDA maramihang. Maaari naming mailapat ang parehong parehong maramihang ito upang hanapin ang TV ng stock na ito.

Hakbang 3 - Kalkulahin ang Kasalukuyang Halaga ng TV

Hakbang 4 - Kalkulahin ang Halaga ng Enterprise at ang Presyong Ibahagi

Mangyaring tandaan na sa halimbawang ito, TVang kontribusyon patungo sa halaga ng Enterprise ay 77%!

Sa parehong pamamaraan, nakakakuha kami ng mga presyo ng pagbabahagi na napakalapit sa bawat isa. Minsan, maaari mong tandaan ang malalaking pagkakaiba-iba sa mga presyo ng pagbabahagi, at sa kasong iyon, kailangan mong patunayan ang iyong mga pagpapalagay upang siyasatin ang napakalaking pagkakaiba sa mga presyo ng pagbabahagi gamit ang dalawang pamamaraan.

Halaga ng Terminal ng Alibaba (gamit ang Perpetuity Growth Method)

Maaari mong i-download ang Modelong Pinansyal ng Alibaba mula rito. Ang sa ibaba ng diagram ay detalyado ang libreng cash flow sa firm ng Alibaba at ang diskarte upang makahanap ng patas na pagpapahalaga ng firm.

Pagpapahalaga sa Alibaba =Kasalukuyang Halaga ng FCFF (2015-2022) + Kasalukuyang Halaga ng FCFF (2023 hanggang sa walang katapusang "TV")

Hakbang 1 - Kalkulahin ang NPV ng libreng daloy ng Cash sa Firm ng Alibaba para sa malinaw na panahon (2015-2022)

Hakbang 2 - Kalkulahin ang halaga ng Terminal ng Alibaba sa pagtatapos ng taong 2022 - Sa modelong DCF na ito, ginamit namin ang Perpetuity Growth na pamamaraan upang makalkula ang Halaga ng Terminal ng Alibaba

Hakbang 3. Kalkulahin ang Net Present Value ng TV.

Hakbang 4 - Kalkulahin ang Halaga ng Enterprise at Makatarungang Pagbabahagi ng Alibaba

Mangyaring tandaan na ang TV ay nag-aambag ng humigit-kumulang na 72% ng kabuuang Halaga ng Enterprise sa kaso ng Alibaba

Maaari bang Negatibo ang Halaga ng Terminal?

Teoretikal, YES, Praktikal na HINDI!

Sa teoretikal, maaari itong mangyari kapag ang halaga ng Terminal ay kinakalkula gamit ang panghabang-buhay na pamamaraan ng paglaki.

Sa formula ng halaga ng terminal sa itaas, kung ipinapalagay naminWACC <rate ng paglaki, pagkatapos ang halagang nagmula sa pormula ay magiging Negatibo. Napakahirap matunaw dahil ang isang mataas na kumpanya ng paglago ay nagpapakita ng isang negatibong halaga ng terminal dahil lamang sa ginamit na pormula. Gayunpaman, ang mataas na palagay ng rate ng paglago na ito ay hindi tama. Hindi namin maaaring ipalagay na ang isang kumpanya ay lalago sa isang napakataas na rate hanggang sa walang katapusan. Kung ito ang kaso, aakitin ng kumpanyang ito ang lahat ng kapital na magagamit sa mundo. Sa paglaon, ang kumpanya ay magiging buong ekonomiya at lahat ng mga taong nagtatrabaho para sa kumpanyang ito (Kahanga-hanga! Sa kasamaang palad, malabong ito ay!)

Kapag gumagawa ng pagtatasa, ang isang negatibong halaga ng terminal ay hindi umiiral nang praktikal. Gayunpaman, kung ang kumpanya ay nasa malaking pagkalugi at nalugi sa hinaharap, ang halaga ng equity ay magiging zero. Ang isa pang dahilan ay maaaring kung ang produkto ng kumpanya ay nagiging lipas na tulad ng mga makinilya o pager, o Blackberry (?). Dito rin, maaari kang mapunta sa isang sitwasyon kung saan ang halaga ng equity ay maaaring literal na maging mas malapit sa zero.

Mga limitasyon ng Halaga ng Terminal

• Mangyaring tandaan Kung gumagamit kami ng maraming pamamaraang exit, pagkatapos ay ihinahalo namin ang diskarteng Discounted Cash Flow sa Relative Valuation Approach dahil ang mga exit ng multiply ay dumating mula sa mga maihahambing na kumpanya.
• Karaniwan itong nagbibigay ng higit sa 75% ng kabuuang halaga. Ito ay naging medyo mapanganib kung isasaalang-alang mo ang katotohanang ang halagang ito ay nag-iiba nang malaki kahit na may isang 1% na pagbabago sa WACC o Mga Growth Rate.
• Maaaring may mga kumpanya tulad ng Box, na nagpapakita ng negatibong Libreng Pag-agos ng Cash to Firm. Sa kasong ito, wala sa tatlong mga diskarte ang gagana. Ipinapahiwatig nito na hindi ka maaaring maglapat ng diskarte sa Diskwentong Cash Flow. Ang tanging paraan lamang upang pahalagahan ang gayong firm ay ang paggamit ng mga nauugnay na multiplikasyon ng pagpapahalaga.
• Ang Growth Rate ay hindi maaaring mas malaki kaysa sa WACC. Kung ganoon ang kaso, hindi mo mai-apply ang Perpetuity Growth na Paraan upang makalkula ang Halaga ng Terminal.

Video ng Halaga ng Terminal

Konklusyon

Ang Halaga ng Terminal ay isang napakahalagang konsepto sa Discounted Cash Flows dahil ang account ay higit sa 60% -80% ng kabuuang valuation ng kompanya. Dapat mong ilagay ang espesyal na pansin sa pag-aakala ng mga rate ng paglago (g), mga rate ng diskwento (WACC), at ang mga multiply (PE ratio, Presyo sa Book, PEG Ratio, EV / EBITDA, o EV / EBIT). Kapaki-pakinabang din na kalkulahin ang halaga ng terminal gamit ang dalawang pamamaraan (magpapatuloy na pamamaraan ng paglaki at lumabas ng maraming pamamaraan) at patunayan ang ginamit na mga pagpapalagay.

Anong susunod?

Kung may natutunan kang bago o nasiyahan sa post, mangyaring mag-iwan ng komento sa ibaba. Ipaalam sa akin kung ano ang iniisip mo. Maraming salamat, at mag-ingat. Maligayang Pag-aaral!

Mga kapaki-pakinabang na Post

• Formula sa Halaga ng Enterprise
• Formula ng Modelong Paglago ng Gordon
• Mga Halimbawa ng Halaga ng Equity
• Halimbawa ng FCFF
<