photosdematures.com

Ano ang Discounted Cash Flow Valuation?

Ang diskwento na pag-aaral ng cash flow ay isang paraan ng pag-aralan ang kasalukuyang halaga ng kumpanya o pamumuhunan o daloy ng cash sa pamamagitan ng pag-aayos ng mga cash flow sa hinaharap sa oras na halaga ng pera kung saan tinatasa ng pagsusuri na ito ang kasalukuyang patas na halaga ng mga assets o proyekto / kumpanya sa pamamagitan ng pagsasakatuparan ng maraming mga kadahilanan tulad ng implasyon, peligro at gastos ng kapital at pag-aralan ang pagganap ng kumpanya sa hinaharap.

Sa madaling salita, ang pagsusuri ng DCF ay gumagamit ng tinatayang libreng cash flow ng isang kumpanya at ibabawas ito upang makarating sa kasalukuyang halaga ng pagtatantya, na siyang batayan para sa potensyal na pamumuhunan ngayon.

Discounted Cash Flow (DCF) Analogy ng Halaga

Kumuha tayo ng isang simple, may diskwento na halimbawa ng daloy ng cash. Kung mayroon kang pagpipilian sa pagitan ng pagtanggap ng $ 100 ngayon at pagkuha ng $ 100 sa loob ng isang taon. Alin ang kukunin mo?

Narito ang mga pagkakataon na higit pa sa isasaalang-alang mo ang pagkuha ng pera ngayon dahil maaari mong mamuhunan ang $ 100 ngayon at kumita ng higit sa $ 100 sa susunod na labindalawang buwan. Malinaw na, isinasaalang-alang mo ang pera ngayon dahil ang magagamit na pera ngayon ay nagkakahalaga ng higit sa pera sa hinaharap dahil sa potensyal na kakayahang kumita nito (oras na halaga ng konsepto ng pera)

Ngayon, ilapat ang parehong pagkalkula para sa lahat ng cash na inaasahan mong makakagawa ang isang kumpanya sa hinaharap at i-diskwento ito upang makarating sa netong kasalukuyang halaga, at magkakaroon ka ng mahusay na pag-unawa sa halaga ng kumpanya.

• Nakasaad sa panuntunan sa hinlalaki na kung ang halagang naabot sa pamamagitan ng diskwento sa pag-aaral ng cash flow ay mas mataas kaysa sa kasalukuyang gastos ng pamumuhunan, ang pagkakataon ay magiging kaakit-akit.
• Mangyaring tandaan na ang pagsusuri ng DCF ay nagsasaad sa iyo na mag-isip sa iba't ibang mga kadahilanan na nakakaapekto sa isang matatag na kagustuhan sa paglago ng kita sa hinaharap at mga margin ng kita, gastos ng equity at utang, at isang rate ng diskwento na higit na nakasalalay sa rate na walang panganib. Ang lahat ng mga salik na ito ay nagtutulak sa halaga ng pagbabahagi at sa gayon ay pinagana ang mga analista na maglagay ng isang mas makatotohanang tag ng presyo sa stock ng kumpanya.

Ipagpalagay na naintindihan mo ang simpleng halimbawa ng stock na DCF, ililipat namin ngayon ang praktikal na Disuwisong Disuwisong Daloy ng Cash ng Alibaba IPO.

Hakbang sa Hakbang na Discounted Cash Flow Analysis

Bilang isang propesyonal na Investment Banker o isang Equity Research Analyst, inaasahan mong gumanap nang kumpleto ang DCF. Nasa ibaba ang isang hakbang-hakbang na diskarte ng Discounted Cash Flow Analysis (tulad ng ginagawa ng mga propesyonal).

Narito ang pitong mga hakbang sa Diskuwentong Pag-aaral ng Daloy ng Cash -

• # 1 - Mga Proyekto ng Pahayag sa Pinansyal
• # 2 - Kinakalkula ang Libreng Daloy ng Cash sa Mga Firma
• # 3 - Kinakalkula ang Rate ng Diskwento
• # 4 - Kinakalkula ang Halaga ng Terminal
• # 5 - Mga Kakalkula sa Kasalukuyang Halaga
• # 6 - Mga Pagsasaayos
• # 7 - Pagsusuri sa Sensitivity

DCF Hakbang # 1 - Mga Proyekto ng Pahayag sa Pinansyal

Ang unang bagay na kailangan ang iyong pansin habang naglalapat ng diskwento na pag-aaral ng daloy ng cash ay upang matukoy ang yugto ng pagtataya bilang mga kumpanya, hindi katulad ng mga tao, ay may walang katapusang buhay. Samakatuwid, kailangang magpasya ang mga analista kung gaano kalayo ang dapat nilang ipalabas ang kanilang cash flow sa hinaharap. Sa gayon, ang panahon ng pagtataya ng mga analista ay nakasalalay sa mga yugto ng pagpapatakbo ng kumpanya, tulad ng maaga sa negosyo, mataas na rate ng paglago, matatag na rate ng paglago, at panghabang-buhay na rate ng paglago.

MAHALAGA - Magkaroon ba ng isang pagtingin sa hakbang-hakbang na gabay sa Pinansyal na Pagmomodelo sa Excel

Ang panahon ng pagtataya ay may ginagampanang kritikal na papel sapagkat ang mga maliliit na kumpanya ay lumalaki nang mas mabilis kaysa sa mga mas may edad na kumpanya at sa gayon ay nagdadala ng mas mataas na rate ng paglago. Kaya, hindi inaasahan ng mga analista na ang mga kumpanya ay mayroong walang katapusang buhay dahil sa ang katunayan na ang maliliit na kumpanya ay mas bukas sa acquisition at pagkalugi kaysa sa mas malaki. Sinasabi ng panuntunan sa hinlalaki na ang pagsusuri sa DCF ay malawakang ginagamit sa tinatayang labis na panahon ng pagbabalik ng isang firm sa hinaharap. Sa madaling salita, ang isang kumpanya na humihinto sa pagtakip sa mga gastos nito sa pamamagitan ng pamumuhunan o nabigo upang makabuo ng kita, hindi mo kailangang gawin ang pagsusuri sa DCF sa susunod na limang taon o mahigit pa.

Ang pagtataya ay ginagawa nang propesyonal gamit ang Pagmomodelo sa Pinansyal. Inihahanda mo rito ang isang modelo ng tatlong pahayag kasama ang lahat ng mga sumusuporta sa mga iskedyul tulad ng iskedyul ng pamumura, iskedyul ng kapital na gumaganang, iskedyul ng hindi mahahalata, iskedyul ng equity ng shareholder, iba pang iskedyul ng mga pangmatagalang item, iskedyul ng utang, atbp.

Paglalagay ng Proyekto sa Pahayag ng Kita

• Narito ang mga analista ay dapat makilala ang paglago ng benta o kita sa susunod na limang taon, isinasaalang-alang na ang kumpanya ay makakagawa ng labis na pagbabalik sa susunod na limang taon. Pagkatapos nito, kinakalkula ng mga analista ang kita pagkatapos ng buwis sa pagpapatakbo at, sa parehong oras, tantyahin ang inaasahang CAPEX at isang pagtaas sa net working capital sa tinatayang panahon.
• Sa gayon, ang paglaki sa tuktok o paglago ng kita ay naging pinakamahalagang palagay sa Mga Diskwentong Daloy ng Cash na ginawa ng mga analista tungkol sa mga cash flow ng kumpanya sa hinaharap.
• Samakatuwid, ang pagtataya sa nangungunang paglaki, kailangan nating isaalang-alang ang iba't ibang mga aspeto tulad ng paglago ng kita sa kasaysayan ng kumpanya, rate ng paglago ng industriya na pinapatakbo ng kumpanya, at paglago ng ekonomiya o GDP. Tinatawag ito ng maraming mga analista sa itaas hanggang sa ibaba na rate ng paglago, kung saan una nilang tiningnan ang paglago ng ekonomiya, pagkatapos ang industriya, at sa wakas, ang kumpanya.
• Gayunpaman, mayroong isa pang diskarte na tinatawag na panloob na formula ng rate ng paglago na binubuo ng return on equity at paglaki ng mga napanatili na kita. Sa gayon, kukuha kami ng isang pinagsamang rate ng paglago, na binubuo ng parehong tuktok hanggang ibaba na rate ng paglago at panloob na rate ng paglago, upang mataya ang kita sa hinaharap.

Pag-project ng Balance Sheet

• Ang pagtataya sa mga pahayag sa pananalapi ay hindi ginagawa nang sunud-sunod sa Mga Diskuwentong Daloy ng Cash. Ang lahat ng tatlong mga pahayag ay magkakaugnay, at malalaman mo na habang hinuhulaan mo mula sa Pahayag ng Kita, maaaring kailangan mong lumipat sa Balanse ng sheet at pagkatapos ay sa Mga Daloy ng Cash, atbp.
• Nasa ibaba ang snapshot ng mga pagtataya ng Alibaba Balance Sheet

Pag-project ng Cash Statement Flow

• Hindi kinakailangan para sa iyo na i-proyekto ang bawat item sa Cash Statement Flow. Minsan naging imposibleng gawin ito dahil sa kakulangan ng data.
• Narito lamang ang mga kinakailangang item mula sa punto ng pagtingin sa pagpapahalaga ng Diskuwentong Cash Flow ay tinataya.

DCF Hakbang # 2 - Kinakalkula ang Libreng Daloy ng Cash sa Firm

Ang pangalawang hakbang sa Discounted Cash Flow Analysis ay upang makalkula ang Libreng Cash Flow sa Firm.

Bago namin tantyahin ang libreng daloy ng cash sa hinaharap, kailangan muna nating maunawaan kung ano ang libreng cash flow. Ang libreng daloy ng cash ay ang cash, na naiwan pagkatapos na bayaran ng kumpanya ang lahat ng paggasta sa pagpapatakbo at kinakailangang paggasta sa kapital. Ginagamit ng kumpanya ang libreng cash flow na ito upang mapagbuti ang paglago nito, tulad ng pagbuo ng mga bagong `produkto, pagtaguyod ng mga bagong pasilidad, at pagbabayad ng mga dividend sa mga shareholder nito o pagpapasimula ng mga pagbabalik ng bayad.

Sinasalamin ng libreng cash flow ang kakayahan ng firm na makabuo ng pera mula sa negosyo nito, pinapatibay ang kakayahang umangkop sa pananalapi na maaari nitong magamit upang mabayaran ang natitirang net debt at dagdagan ang halaga para sa mga shareholder.

Kalkulahin ang FCFF ay ang mga sumusunod -

Libreng Cash Flow to Firm o FCFF Pagkalkula = EBIT x (1-rate ng buwis) + Mga Hindi Pagsingil sa Cash + Mga Pagbabago sa Working capital - Capital Expenditure

Matapos i-project ang mga pampinansyal ng Alibaba, maaari mong i-link ang mga indibidwal na item tulad ng naibigay sa ibaba upang hanapin ang Libreng Pag-agos ng Cash Flow ng Alibaba

Tinantya ang libreng cash flow para sa susunod na limang taon, dapat nating malaman ang halaga ng mga cash flow na ito sa kasalukuyang oras. Gayunpaman, upang malaman ang kasalukuyang halaga ng mga cash flow sa hinaharap, kakailanganin namin ang isang rate ng diskwento na maaaring magamit upang matukoy ang net kasalukuyang halaga o NPV ng mga cash flow sa hinaharap.

Hakbang DCF 3- Kinakalkula ang Rate ng Diskwento

Ang pangatlong hakbang sa Pagtatasa ng pagtatasa ng Daloy ng Diskwentong Cash ay upang kalkulahin ang Rate ng Diskwento.

Ang isang bilang ng mga pamamaraan ay ginagamit upang makalkula ang rate ng diskwento. Ngunit, ang pinakaangkop na pamamaraan upang matukoy ang rate ng diskwento ay ilapat ang konsepto ng tinitimbang na average na gastos ng kapital, na kilala bilang WACC. Gayunpaman, dapat mong tandaan na nakuha mo ang tamang mga numero ng equity at ang gastos pagkatapos ng buwis ng utang dahil ang pagkakaiba ng isa o dalawang porsyentong puntos lamang sa gastos ng kapital ay makakagawa ng malawak na pagkakaiba sa patas na halaga ng ang kompanya. Ngayon, alamin natin kung paano natutukoy ang halaga ng equity at utang.

Gastos ng Equity

Hindi tulad ng bahagi ng utang na nagbabayad ng isang itinakdang rate ng interes, ang Equity ay walang isang aktwal na presyo na binabayaran nito sa mga namumuhunan. Gayunpaman, hindi ito nangangahulugan na ang equity ay hindi nagdadala ng gastos. Alam namin na inaasahan ng mga shareholder na maghatid ang kumpanya ng ganap na pagbabalik sa kanilang pamumuhunan sa kumpanya. Kaya, mula sa pananaw ng firm, ang kinakailangang rate ng pagbabalik mula sa mga namumuhunan ay ang gastos ng equity sapagkat kung nabigo ang kumpanya na maihatid ang kinakailangang rate ng return, kung gayon ibebenta ng mga shareholder ang kanilang mga posisyon sa kumpanya. Ito naman ay makakasakit sa paggalaw ng presyo ng bahagi sa stock market.

Ang pinakakaraniwang pamamaraan upang makalkula ang gastos ng kapital ay ilapat ang modelo ng pagpepresyo ng asset na kapital o (CAPM). Alinsunod sa pamamaraang ito, ang halaga ng equity ay magiging (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).

Kung saan;

• Re = Gastos ng equity
• RF = rate na Walang Panganib
• Β = Beta
• Rm = Rate ng Market

Gastos ng Utang

Ang gastos ng utang ay madaling makalkula kumpara sa gastos ng equity. Ang ipinahiwatig na rate upang matukoy ang halaga ng utang ay ang kasalukuyang rate ng merkado na binabayaran ng kumpanya sa kasalukuyang utang.

Para sa kapakanan ng pagiging simple sa konteksto ng talakayan, direkta kong kinuha ang mga numero ng WACC bilang 9%.

MAHALAGA - Maaari kang sumangguni sa aking detalyadong gabay sa WACC, kung saan tinalakay ko kung paano makalkula ito nang propesyonal sa maraming mga halimbawa, kasama na ang Starbucks WACC.

DCF Hakbang 4 - Kinakalkula ang Halaga ng Terminal

Ang ika-apat na hakbang sa Discounted Cash Flow Analysis ay upang makalkula ang Halaga ng Terminal

Nakalkula na namin ang mga kritikal na bahagi ng pagsusuri ng DCF, maliban sa halaga ng terminal. Samakatuwid, makakalkula namin ngayon ang halaga ng terminal, na susundan ng pagkalkula ng diskwento na pag-aaral ng cash flow. Mayroong maraming mga paraan upang makalkula ang halaga ng terminal ng mga cash flow.

Gayunpaman, ang pinaka-karaniwang kilalang pamamaraan ay upang mag-apply ng isang magpapatuloy na pamamaraan gamit ang Gordon Growth Model upang pahalagahan ang kumpanya. Ang pormula upang makalkula ang halaga ng terminal para sa daloy ng cash sa hinaharap ay:

Halaga ng Terminal = Huling taon na inaasahang cash flow * (1+ Walang katapusang rate ng paglago) / (Rate ng diskwento-Long term na rate ng paglago ng daloy ng cash)

DCF Hakbang 5 - Mga Kakalkula sa Kasalukuyang Halaga

Ang ikalimang hakbang sa Discounted Cash Flow Analysis ay upang mahanap ang kasalukuyang mga halaga ng libreng cash flow sa firm at terminal na halaga.

Hanapin ang kasalukuyang halaga ng inaasahang cash flow gamit ang NPV formula at XNPV formula.

Ang inaasahang cash flow ng firm ay nahahati sa dalawang bahagi -

• Malaswang Panahon (ang panahon kung saan kinakalkula ang FCFF - hanggang 2022E)
• Panahon pagkatapos ng malinaw na panahon (post 2022E)

Kasalukuyang Halaga ng Malaswang Panahon ng Pagtataya (ang taong 2022)

Kalkulahin ang Kasalukuyang Halaga ng mga Maliit na Daloy ng Cash gamit ang WACC na nakuha sa itaas

Kasalukuyang Halaga ng Halaga ng Terminal (lampas sa 2022)

DCF Hakbang 6- Mga Pagsasaayos

Ang ikaanim na hakbang sa Discounted Cash Flow Analysis ay ang pagsasaayos sa iyong valuation ng iyong negosyo.

Ang mga pagsasaayos sa Diskwentong Cash Flow valuations ay ginawa para sa lahat ng mga hindi pangunahing pag-aari at pananagutan na hindi pa nai-account para sa Libreng Mga Pag-project ng Daloy ng Cash. Maaaring ayusin ang pagpapahalaga sa pamamagitan ng pagdaragdag ng mga hindi pangkaraniwang mga assets o pagbabawas ng mga pananagutan upang mahanap ang naayos na halaga ng patas na equity.

Kasamang Kasama sa Mga Pagsasaayos ng Karaniwang Discounted Cash Flow Valuation na Pagsasama -

Isaayos ang iyong pagpapahalaga para sa lahat ng mga assets at pananagutan, halimbawa, mga hindi pangunahing pag-aari at pananagutan, hindi isinasaalang-alang sa mga pag-project ng cash flow. Ang halaga ng enterprise ay maaaring kailanganing ayusin sa pamamagitan ng pagdaragdag ng iba pang mga hindi pangkaraniwang mga assets o pagbabawas ng mga pananagutan upang ipakita ang patas na halaga ng kumpanya. Kasama sa mga pagsasaayos na ito ang:

Buod ng Pagpapahalaga sa DCF

DCF Hakbang 7 - Pagsusuri sa Sensitivity

Ang ikapitong hakbang sa Discounted Cash Flow Analysis ay upang kalkulahin ang gumanap na kalkulahin ang pagsusuri sa pagiging sensitibo ng output

Mahalagang subukan ang iyong modelo ng DCF sa mga pagbabago sa palagay. Dalawa sa pinakamahalagang pagpapalagay na may malaking epekto sa mga pagtataya ay ang mga sumusunod

• Mga pagbabago sa Infinite Growth Rate
• Mga pagbabago sa Tinimbang na Karaniwang Gastos ng Kapital

Madali nating magagawa ang Pagsusuri sa Sensitivity sa excel gamit ang DATA TABLEs

Ipinapakita ng tsart sa ibaba ang pagtatasa ng pagiging sensitibo ng Alibaba's DCF Valuation Model.

• Tandaan namin na ang base case valuation ng Alibaba ay nasa $ 78.3 bawat bahagi.
• Kapag nagbago ang WACC mula sa 9% upang sabihin na 11%, pagkatapos ay ang DCF valuation ay bumababa sa $ 57.7
• Gayundin, kung binago natin ang walang katapusang mga rate ng paglago mula 3% hanggang 5%, kung gayon ang patas na pagpapahalaga sa DCF ay nagiging $ 106.5

Konklusyon

Ngayon nalaman namin na ang Discounted Cash Flow Analysis ay tumutulong upang makalkula ang halaga ng kumpanya ngayon batay sa hinaharap na daloy ng cash. Ito ay dahil ang halaga ng kumpanya ay nakasalalay sa kabuuan ng cash flow na ginagawa ng kumpanya sa hinaharap. Gayunpaman, kailangan nating bawasan ang mga cash flow sa hinaharap upang makarating sa kasalukuyang halaga ng mga cash flow na ito.