photosdematures.com

Mga Seguridad na Sinusuportahan ng Asset

I-post ang pandaigdigang krisis sa pananalapi ng 2008, mayroong isang malaking buzz tungkol sa ilang mga sopistikadong seguridad sa pananalapi na kilala bilang mga CDO, CMBS, at RMBS at kung paano sila gumanap ng malaking papel sa pagbuo ng krisis. Ang mga security na ito ay kilala bilang Asset-backed Securities (ABS), isang term na payong na ginamit upang tumukoy sa isang uri ng seguridad na nakukuha ang halaga nito mula sa isang pool ng mga assets na maaaring isang bono, mga pautang sa bahay, pautang sa kotse o kahit mga pagbabayad sa credit card.

Sa artikulong ito, tinitingnan namin ang mga security ng Asset-Backed at ang kanilang mga uri nang detalyado.

Bakit Mga Seguridad na Sinusuportahan ng Asset?

Ang paglikha ng ABS ay nagbibigay ng isang pagkakataon para sa mga malalaking namumuhunan sa institusyon na mamuhunan sa mas mataas na ani na mga klase ng pag-aari nang hindi kumukuha ng labis na peligro, at kasabay nito ay tumutulong sa mga nagpapahiram sa pagtaas ng kapital nang hindi naa-access ang pangunahing mga merkado. Pinapayagan din nito ang mga bangko na alisin ang mga pautang mula sa kanilang mga libro dahil ang panganib sa kredito para sa mga pautang ay maililipat sa mga namumuhunan.

Ang proseso ng pooling ng mga pinansiyal na assets upang maibenta ang mga ito sa mamumuhunan mamaya ay tinatawag Securitization(susuriin namin ng mas malalim ang proseso sa susunod na seksyon gamit ang mga halimbawa), na karaniwang ginagawa ng Mga Bangko sa Pamumuhunan. Sa proseso, ipinagbibili ng nagpapahiram ang portfolio ng mga pautang sa isang Investment Bank, na pagkatapos ay ire-repack ang mga pautang na ito bilang isang Mortgage-Backed Security (MBS) at pagkatapos ay ibinebenta ito sa iba pang mga namumuhunan pagkatapos mapanatili ang ilang komisyon para sa kanilang sarili.

Mga uri ng Asset-Backed Securities

Ang iba't ibang uri ng ABS ay:

• RMBS (Mga Residensyal na Seguridad na Sinusuportahan ng Mortgage),
• CMBS (Mga Seguridad na Sinusuportahan ng Komersyal na Mortgage) at
• Mga CDO (Pinag-isang obligasyong Obligasyon sa Utang).

Mayroong ilang mga overlap sa mga instrumento na ito dahil ang pangunahing prinsipyo ng securitization malawak na nananatiling pareho habang ang pinagbabatayan ng assets ay maaaring magkakaiba.

Tingnan natin ang iba't ibang mga uri ng Asset-backed Securities:

RMBS (Mga Residensyal na Seguridad na Sinusuportahan ng Mortgage)

• Ang RMBS ay isang uri ng seguridad ng utang na nai-back up ng mortgage kung saan ang cash flow ay nagmula sa mga mortgage sa tirahan.
• Ang mga security ay maaaring maglaman ng lahat ng isang uri ng mortgage o isang halo ng iba't ibang mga uri tulad ng prime (Mataas na kalidad at mataas na creditworthy loan) at subprime (Mga Pautang na may mas mababang mga rating ng credit at mas mataas na rate ng interes) na mga mortgage.
• Hindi tulad ng mga komersyal na mortgage, bukod sa peligro ng default sa mga pautang, mga mortgage sa tirahan din magdulot ng peligro ng prepayment (Tulad ng mga singil sa paunang bayad sa mga mortgage sa tirahan ay napakababa o wala) ng utang mula sa pananaw ng nagpapahiram na nakakaapekto sa inaasahang mga daloy ng hinaharap na hinaharap.
• Dahil ang RMBS ay binubuo ng isang malaking bilang ng mga maliliit na pautang sa bahay na mortgage na nai-back ng mga bahay bilang collateral, ang default na peligro na nauugnay sa kanila ay medyo mababa (Pagkakataon ng isang malaking bilang ng mga nanghihiram na nagke-default sa kanilang muling pagbabayad nang sabay ay napakababa ).
• Nakakatulong ito sa kanila sa pagkuha ng mas mataas na rating ng kredito kumpara sa mga pinagbabatayan na mga assets.
• Ang mga namumuhunan sa institusyon, kabilang ang mga kumpanya ng seguro, ay naging mahalagang mamumuhunan sa RMBS, dahil sa bahagi ng pangmatagalang daloy ng cash na ibinibigay nila.
• Ang RMBS ay maaaring maibigay ng mga ahensya na sinusuportahan ng federal tulad nina Fannie Mae at Freddie Mac pati na rin ang mga pribadong institusyon tulad ng mga bangko.

Istraktura ng RMBS

Tingnan natin ang istraktura ng RMBS at kung paano ito nilikha:

1. Isaalang-alang ang isang bangko na nagbibigay ng mga mortgage sa bahay at nagpahiram ng halagang $ 1bn ng kabuuang mga pautang na naipamahagi sa libu-libong mga nangungutang. Makakatanggap ang bangko ng mga pagbabayad mula sa mga pautang pagkatapos ng 5-20 taon depende sa panunungkulan ng natitirang mga utang.
2. Ngayon upang makapagpahiram ng higit pang mga pautang, ang bangko ay mangangailangan ng mas maraming kapital na maaari nitong itaas sa maraming paraan kabilang ang ligtas / hindi seguradong pagbibigay ng bono o pagbibigay ng equity. Ang isa pang paraan upang makalikom ng puhunan ang bangko ay sa pamamagitan ng pagbebenta ng portfolio ng utang o isang bahagi nito sa isang ahensya ng securitization tulad ng Federal National Mortgage Association (FNMA), na karaniwang kilala bilang Fannie Mae. Dahil sa kanilang mahigpit na kinakailangan, ang mga pautang na binili ni Fannie Mae ay kailangang sumunod sa mataas na pamantayan (Hindi tulad ng hindi ahensya na RMBS na inisyu ng mga pribadong institusyon na halos kapareho ng mga CDO).
3. Ngayon pinagsama-sama ng Fannie Mae ang mga pautang na ito batay sa kanilang panunungkulan at binabalik ang mga ito bilang RMBS. Dahil ang RMBS na ito ay ginagarantiyahan ni Fannie Mae (Alin ang isang ahensya na sinusuportahan ng Pamahalaan), binibigyan sila ng isang mataas na marka ng kredito ng AAA at AA. Dahil sa mataas na rating ng mga security na ito, ang mga namumuhunan na hindi nakakaiwas sa peligro tulad ng mga malalaking firm ng Insurance at pondo ng Pensyon ang pangunahing namumuhunan sa naturang mga security.

Titingnan namin ang isang halimbawa upang makakuha ng mas mahusay na pag-unawa sa RMBS:

RMBS (Mga Residensyal na Seguridad na Sinusuportahan ng Mortgage) Halimbawa

Sabihin nating ang isang bangko ay may 1000 natitirang mga pautang na tirahan na nagkakahalaga ng $ 1m bawat isa na may isang maturity na 10 taon, sa gayon ang kabuuang portfolio ng utang ng mga bangko ay $ 1bn. Para sa kadalian ng pag-unawa, ipalagay namin na ang rate ng interes sa lahat ng mga pautang na ito ay pareho sa 10% at ang cash-flow ay katulad ng isang bono kung saan ang nanghihiram ay gumagawa ng taunang mga pagbabayad ng interes bawat taon at binabayaran ang punong halaga sa katapusan .

• Bumibili si Fannie Mae ng mga pautang mula sa bangko sa halagang $ 1bn (maaaring singilin ang bangko bilang karagdagan bilang karagdagan).
• taunang daloy ng salapi mula sa mga pautang ay magiging 10% * 1bn = $ 100mn
• cashflow sa ika-10 taon = $ 1.1bn
• ipagpalagay na nagbebenta si Fannie Mae ng 1000 mga yunit ng RMBS sa mga namumuhunan na nagkakahalaga ng $ 1mn bawat isa
• Matapos isama ang mga bayarin na 2% sisingilin ni Fannie Mae para sa pagkuha ng panganib sa kredito, ang ani para sa mga namumuhunan ay 8%.

Kahit na ang ani ay maaaring mukhang hindi napakataas, isinasaalang-alang ang mataas na rating ng kredito at ang mga ani na ibinigay ng mga security security na may katulad na mga rating ng kredito na mas mababa sa 1-2%. Ginagawa silang isang kaakit-akit na pagpipilian sa pamumuhunan para sa mga namumuhunan na mababa ang peligro tulad ng mga firm ng Insurance at pondo ng pensiyon.

Nag-play ang peligro na nauugnay sa RMBS kapag ang mga nanghiram ay nagsimulang mag-default sa kanilang mga pag-utang. Ang isang maliit na bilang ng mga default, sabihin na 10 mula sa 1000 ay hindi magkakaroon ng pagkakaiba sa pananaw ng namumuhunan, ngunit kapag ang isang malaking bilang ng mga nanghihiram default sa parehong oras ito ay naging isang isyu para sa mga namumuhunan habang ang nabuong ani ay makabuluhang naapektuhan .

CMBS (Mga Seguridad na Sinusuportahan ng Komersyal na Mortgage)

• Ang Mga Security Mortgage-Backed Securities ay isang uri ng seguridad na nai-back up ng mortgage na sinusuportahan ng mga komersyal na pautang sa real estate kaysa sa tirahang real estate.
• Ang mga komersyal na pautang na real estate ay ibinibigay para sa kita na bumubuo ng kita, na maaaring ipahiram para sa mga pag-aari tulad ng mga apartment complex, pabrika, hotel, warehouse, mga gusaling tanggapan, at mga shopping mall.
• Katulad ng RMBS, ang CMBS ay nilikha kapag ang isang nagpapahiram ay kumukuha ng isang pangkat ng mga pautang na natitira sa mga libro nito, pinagsama-sama, at pagkatapos ay ibinebenta ang mga ito sa securitized form bilang seguridad na nai-back up ng mortgage na katulad ng mga bono sa mga cashflow.
• Ang CMBS ay karaniwang mas kumplikadong mga seguridad na nauukol sa likas na katangian ng napapailalim na mga pag-aari ng utang sa pag-aari. Hindi tulad ng mga mortgage sa tirahan, kung saan ang panganib sa prepayment ay kadalasang medyo mataas, kung sakaling komersyal na mga pag-utang, hindi ito ang kaso. Ito ay dahil sa ang katunayan na ang mga komersyal na mortgage ay karaniwang naglalaman ng isang probisyon ng lockout at makabuluhang mga penalty sa prepayment, sa gayon mahalagang paggawa ng mga ito ng mga nakapirming pautang.
• Ang mga isyu ng CMBS ay karaniwang nakabalangkas sa maraming mga trangko batay sa peligro ng mga cashflow.
• Ang mga trangko ay nilikha sa paraang magdadala ng mas mababang peligro sa mga nakatatandang trangko habang hawak nila ang unang karapatan sa mga cash flow (pagbabayad ng interes) na nabuo; sa gayon ay binibigyan ng mas mataas na mga rating ng kredito at nagbibigay ng mas mababang ani.
• Habang ang junior tranche na nagtataglay ng mas mataas na peligro ay bumubuo ng kanilang cash flow mula sa interes at punong-guro na pagbabayad; sa gayon ay binibigyan ng mas mababang mga rating ng kredito at nagbibigay ng mas mataas na ani.

Istraktura ng CMBS

Tingnan natin ang istraktura ng CMBS at kung paano ito nilikha:

1. Isaalang-alang ang isang bangko na nagbibigay ng mga komersyal na mortgage para sa mga pag-aari tulad ng mga apartment complex, pabrika, hotel, warehouse, mga gusaling tanggapan, at mga shopping mall. at nagpahiram ng isang tiyak na halaga ng pera para sa iba't ibang mga tagal sa isang iba't ibang hanay ng mga nanghiram para sa mga layuning pangkalakalan.
2. Ngayon ay ibebenta ng bangko ang portfolio ng komersyal na pautang sa mortgage loan sa isang ahensya ng securitization tulad ng Fannie Mae (tulad ng nakita natin sa RMBS), na pagkatapos ay pinagsama ang mga pautang na ito sa isang pool at pagkatapos ay lumilikha ng isang serye ng mga bono mula sa mga tinawag na iba't ibang mga trangko.
3. Ang mga trangko na ito ay nilikha batay sa kalidad ng mga pautang at panganib na nauugnay sa kanila. Ang nakatatandang mga trangko ay magkakaroon ng pinakamataas na priyoridad sa pagbabayad, susuportahan ng mas mataas na kalidad na mas maikling tagal (Tulad ng panganib na nauugnay ay mas mababa) mga pautang, at magkakaroon ng mas mababang ani. Habang ang mga junior tranc ay magkakaroon ng mas mababang priyoridad sa pagbabayad, susuportahan sila ng mga pangmatagalang pautang at magkakaroon ng mas mataas na ani.
4. Ang mga trangko na ito ay tasahin ng mga ahensya ng pag-rate at itinalagang mga rating. Ang mga senior tranc ay magkakaroon ng mas mataas na mga rating ng credit na nahuhulog sa kategorya ng Investment grade (rating na mas mataas sa BBB-) kategorya habang ang mga junior tranc na may mas mababang rating ay mapupunta sa kategoryang Mataas na ani (BB + at sa ibaba).
5. Binibigyan nito ang mga namumuhunan ng kakayahang umangkop upang piliin ang uri ng seguridad ng CMBS batay sa kanilang profile sa peligro. Ang mga malalaking namumuhunan sa institusyon na may profile na may mababang peligro ay gugustuhin na mamuhunan sa mga pinakamataas na trangko (na-rate ng AA & AAA) habang ang mga mapanganib na mamumuhunan tulad ng mga pondo ng hedge at mga firm ng kalakalan ay maaaring mas gusto ang mga bono na may mababang marka dahil sa mas mataas na pagbabalik.

Mga CDO (Pinag-isang obligasyong Obligasyon sa Utang)

• Ang Mga Nakagagabay na Mga Obligasyon sa Utang ay isang uri ng nakabalangkas na Seguridad na Sinusuportahan ng Asset kung saan ang indibidwal na mga assets na nakaayos na kita (maaaring saklaw mula sa tirahan na mortgage at utang ng korporasyon hanggang sa mga pagbabayad ng credit card) ay pinagsama-sama at nai-pack sa mga discrete na trangko (tulad ng nakita natin sa CMBS) batay sa peligro ng pinagbabatayan na mga assets na naka-kita at pagkatapos ay naibenta sa pangalawang merkado.
• Ang profile ng peligro ng iba't ibang mga tras na inukit mula sa parehong hanay ng mga nakapirming kita ng kita ay maaaring magkakaiba-iba.

• Ang mga trangko ay nakatalaga sa mga rating ng kredito ng mga ahensya ng pag-rate batay sa peligro na dala nila.
• Ang senior tranche ay nakatalaga sa pinakamataas na rating ng AAA habang nagdadala sila ng pinakamababang peligro kahit na may mas mababang ani. Ang mga gitnang trangko na may katamtamang na-rate ng peligro sa pagitan ng AA hanggang BB ay kilala bilang isang Mezzanine tranche.
• Ang ilalim na tranche na mayroong pinakamababang rating (sa pananalapi sa pananalita, rating ng Junk) o hindi nabigyan ng rating ay tinatawag na Equity tranche at nagdadala sila ng pinakamataas na peligro pati na rin ang mas mataas na inaasahang ani.
• Kung sakaling ang mga pautang sa pool ay magsimulang mag-default, ang equity tranche ay magiging una na kumuha ng pagkalugi habang ang senior tranche ay maaaring manatiling hindi apektado.
• Ang isang kagiliw-giliw na aspeto ng mga CDO ay maaari silang malikha mula sa anumang asset na naayos na kita na maaaring maging iba pang mga CDO.
• Halimbawa, posible na lumikha ng isang bagong CDO sa pamamagitan ng pag-pool ng mga sub-prime mortgage o equity tranks ng maraming iba pang mga CDO (na karaniwang binigyan ng basura) at pagkatapos ay lumilikha ng isang senior tranche mula sa CDO na ito na magkakaroon ng isang mas mataas na rating kumpara sa ang pinagbabatayan na assets (Ang aktwal na proseso ay mas kumplikado ngunit ang pangunahing ideya ay mananatiling pareho).
• Ito ay isang pangkaraniwang kasanayan sa mga taon ng krisis bago ang pananalapi at nagkaroon ng pangunahing papel sa paglikha ng bubble ng asset.
• Ang mga subprime mortgage sa isang paraan ay naging gasolina para sa paglikha ng naturang mga seguridad at naipamahagi sa sinuman at sa lahat nang walang kinakailangang nararapat na kasipagan.

Halimbawa ng CDO

Tingnan natin ang isang halimbawa upang makakuha ng mas mahusay na pag-unawa sa mga CDO:

Isaalang-alang ang isang bangko na may 1000 natitirang mga pautang (kabilang ang tirahan at komersyal) na nagkakahalaga ng $ 1m bawat isa na may pagkahinog ng 10 taon, sa gayon ang kabuuang portfolio ng utang ng isang bangko ay $ 1bn. Para sa kadalian ng pag-unawa, ipalagay namin na ang rate ng interes sa lahat ng mga pautang na ito ay pareho sa 10% at ang cash-flow ay katulad ng isang bono kung saan ang nanghihiram ay gumagawa ng taunang mga pagbabayad ng interes bawat taon at binabayaran ang punong halaga sa katapusan .

• Ang isang bangko sa pamumuhunan ay bibili ng mga pautang mula sa bangko sa halagang $ 1bn (maaaring singilin ang bangko bilang karagdagan bilang karagdagan).
• taunang daloy ng salapi mula sa mga pautang ay magiging 10% x 1bn = $ 100mn
• cashflow sa ika-10 taon = $ 1.1bn
• Ngayon, sa pag-aakalang pinamumuhunan ng bangko ng pamumuhunan ang mga assets ng pautang at muling nai-repack ang mga ito sa 3 mga sangay: 300,000 yunit ng senior tranche; 400,000 yunit ng mezzanine tranche at 300,000 yunit ng equity tranche na nagkakahalaga ng $ 1000 bawat isa.

Para din sa kadalian ng pagkalkula para sa halimbawa, ipagpapalagay namin na isasama ng investment bank ang kanilang mga bayarin sa komisyon sa gastos

• Dahil ang panganib para sa Senior tranche ay pinakamababa, sabihin nating dumating ang kupon para sa kanila ay $ 70 bawat yunit. Nagreresulta sa isang ani ng 7% para sa kanila
• Para sa Mezzanine tranche, isinasaalang-alang ang kupon na halaga na dumating sa $ 90 bawat yunit, na nagbibigay sa kanila ng 9% na ani
• Ngayon para sa Equity tranche, ang halaga ng kupon ay ang natitirang halagang natitira pagkatapos bayaran ang Senior at Mezzanine
• Kaya, kabuuang pagbabayad sa Senior tranche = $ 70 x 300,000 = $ 21mn
• kabuuang bayad sa Mezzanine tranche = $ 90 x 400,000 = $ 36mn
• Kaya, ang natitirang halaga para sa Equity tranche ay magiging $ 100mn - ($ 21mn + $ 36mn) = $ 43mn
• Ang bayad sa bawat coupon ng unit ay lalabas na = $ 43mn / 300k = $ 143.3
• Sa gayon ay nagbibigay ng mga may hawak ng equity tranche ng ani na 14.3%

Mukha itong kaakit-akit kumpara sa iba pang mga tranks! Ngunit tandaan, dito namin isinasaalang-alang na ang lahat ng mga nanghiram ay nagbayad ng kanilang mga pagbabayad at mayroong 0% default sa mga pagbabayad

• Isaalang-alang natin ngayon ang kaso kung saan dahil sa pag-crash ng merkado o paghina ng ekonomiya, libu-libong tao ang nawalan ng trabaho at ngayon ay hindi makabayad ng bayad sa interes sa kanilang mga pautang.
• Sabihin nating nagreresulta ito sa 15% ng mga nangungutang default sa kanilang mga pagbabayad ng interes
• Kaya, sa halip na ang kabuuang cashflow ay $ 100mn, lumalabas na $ 85mn
• Ang buong pagkawala ng $ 15mn ay kukunin ng Equity tranche, na iiwan sa kanila ng $ 28mn. Magreresulta ito sa isang per-unit na kupon na $ 93.3 at isang ani ng 9.3%, halos kapareho ng isang mezzanine tranche.

Itinatampok nito ang peligro na nakakabit sa mas mababang mga trangko. Kung sakaling ang default ay 40%, ang buong pagbabayad ng kupon ng Equity tranche ay tinanggal.

Iba pang mga derivatives na nauugnay na mga artikulo na maaaring gusto mo

• Kahulugan ng Derivatives ng Rate ng interes
• Pagpepresyo ng Bono
• Ano ang Yield Curve Slope?
• Mga Seguridad sa Pamumuhunan
<